3月3日，三只松鼠盘中大涨9.86%，逼近涨停。截止发稿，三只松鼠报69.8元/股，总市值279.89亿元。

而涨停的背后却是上市后首份财报净利润大幅下滑。近日，三只松鼠发布2019年业绩快报。财报数据显示，2019年三只松鼠实现营业收入101.94亿元，同比增长45.61%;净利润2.49亿元，同比减少17.80%。

作为上市后的首份成绩单，其利润不增反降引发关注。

对此，三只松鼠表示，报告期内产品升级、加强市场推广及全渠道并进等策略以获取新用户及扩大市场占有率，导致费用有所上升，同时促进营业收入的大幅增长。

百事收购百草味，良品铺子敲钟上市……专家认为，休闲零食行业已进入下半场，竞争进一步加剧，三只松鼠或面临更大挑战。

股价涨336%，增收不增利

三只松鼠成立于2012年，去年7月登陆深交所上市，被称为“互联网零食第一股”。

近年来，三只松鼠的营收增长迅速：2016-2018年，三只松鼠分别实现营业收入44.2亿元、55.5亿元和70亿元，虽增幅略有放缓，但截至2019年12月，三只松鼠总营收突破百亿大关。

与营收大幅增长相对的，2016-2018年，三只松鼠同期净利润分别为2.37亿元、3.02亿元和3.04亿元，利润增长趋于停滞，出现增收不增利的情况。

而在2019年上市后的首份季度报告中，三只松鼠更是上演业绩变脸，股价也随即出现下滑。2019年第三季度，三只松鼠营收同比上涨53%的同时，净利润仅2921万元，同比大降50.95%。

彼时三只松鼠对其利润大幅下滑解释为，2019年较上年同期政府补助减少4403.53万元所导致。

最新业绩报告显示，2019年三只松鼠净利润2.49亿元，同比减少17.80%，甚至不及2017年同期水平。

对此，三只松鼠表示，报告期内通过产品升级、加强市场推广及全渠道并进等策略以获取新用户及扩大市场占有率，导致费用有所上升，同时促进营业收入的大幅增长。

食品产业分析师朱丹蓬对搜狐财经表示，三只松鼠出于在行业要巩固其龙头地位的需要，不断地进行促销、“放大招”，因此它整体的利润一定会受到蚕食。

2019年7月上市以来，三只松鼠股价连续涨停，最高达81.50元/股。截至发稿，三只松鼠股价69.8元/股，较发行价14.68元上涨375%，总市值279.89亿元，市盈率112.4。

营收依赖线上，门店加快布局

三只松鼠创立之初便定位于互联网食品电商企业，代加工、轻资产的模式使其迅速崛起。其创始人章燎原曾直言：“三只松鼠在很长一段时间业绩主要靠电商红利。”

随着互联网红利消退，这种模式也成为三只松鼠业绩的牵绊。

2016-2018年，三只松鼠前五大平台客户收入占营收的比重分别为89.71%、90.31%和82.58%。其中，天猫商城和天猫超市是其两大重要客户来源， “天猫系”合计三年收入占比分别为72.44%、66.97%和57.26%，均超过50%。

与之对应的，三只松鼠同期支付给电商的平台服务费分别为1.36亿元、1.49亿元和2.49亿元，占营收比重分别为3.08%、2.70%和3.55%。

三只松鼠2019半年报显示，截至2019年6月，三只松鼠销售费用9.26亿元，同比大增47.52%，主要为第三方电商平台服务费用和物流快递费用提升所致。

由于需按成交额一定比例向电商平台支付佣金等费用，半年间，三只松鼠向第三方电商平台缴纳了高达1.76亿元的服务费，同比增长76%。对此，三只松鼠表示，主要系业务规模增长较快所致。

但自2018年线上渠道增速放缓开始，三只松鼠加快了线下渠道的布局，试图复制线上模式，重点推进新零售创业平台 “松鼠小店”。截至2019年底，三只松鼠有108家直营店，278家联盟小店。

然而线下渠道的推进似乎并没有改变其依赖电商平台的现状。2019年半年报显示，三只松鼠在电商平台上营业收入近40亿元，占总营收比重达88.62%;而线下投食店营业收入只有2.14亿元，仅占上半年营收的4.7%。

“线下渠道其实并不是这么好做的，包括从整个品牌之争，再到消费者的认知，还有渠道商的配合和服务很多因素在内。”朱丹蓬表示，“渠道商、终端与消费者之间的关系和粘性比线上单一的操作要复杂得多。”

2月29日，三只松鼠发布了“40天招聘1000人”的人才计划，其中线下门店岗位占比约50%。此举亦表明了三只松鼠大力布局线下渠道的决心，据悉，2020年三只松鼠线下门店预计累计开店1000家。

此外，三只松鼠近日在投资者互动平台上称，松鼠小店上线了外卖服务，主要与饿了么平台进行合作。

休闲零食下半场竞争加剧

近期，休闲零食市场异常热闹，百草味“改嫁”百事，良品铺子敲钟上市……六大休闲零食齐聚资本市场，竞争也更加激烈。

与三只松鼠同样面临增长放缓的还有近期二次易主的百草味。2016年-2019年，百草味净利润分别为5567.57万元、8668.05万元、1.23亿元和1.39亿元，同比增幅从2017年的55.68%下降到13%。

而刚刚上市的另一零食巨头良品铺子在2016-2018年分别实现净利润分别为9895.55万元、1.13亿元和2.39亿元，增长较为迅猛。最新发布的业绩预告显示，2019年全年良品铺子预计实现净利润3.38亿元-3.7亿元，同比上涨36.30%～49.20%。

喜洛(上海)企业管理咨询创始人沈博元近日在搜狐财经直播间表示 ，2019年，休闲食品的市场规模已经破万亿，慢慢朝个性化、多元化、休闲化与健康化的方向转变。“随着行业和渠道的整合、资本力量的带动，整个市场的发展空间一定会越来越大。”

商务部流通产业促进中心发布的《消费升级背景下零食行业发展报告》显示， 2020年，零食行业总产业规模将接近3万亿元。

目前，三只松鼠、百草味和良品铺子的市场占有率分别为11.2%、6.2%、5%。蓝海之下，休闲零食市场目前仍呈现行业集中度低、产品同质化高的情况。

“休闲零食行业的竞争已经进入下半场，品质、品牌、客户粘性、服务体系，以及产业链的完善，将是整个下半场竞争的核心，以及未来优秀企业的标签。”朱丹蓬说道。

三只松鼠董事长章燎原此前在接受媒体采访时指出，基于中国日益上升的消费力、难以抵挡的吃货力、正在崛起的制造力，具有制造端柔性匹配优势的中国食品企业将迎来绝好的发展机会。

关键词： 三只松鼠 上市 财报