来源：壹财信

作者：赵书涵

今年6月28日，深交所受理了天津同仁堂集团股份有限公司（下称“天津同仁堂”）的IPO申请。而在5个月前，证监会官网披露，决定对天津同仁堂终止审查其在上交所主板的IPO申请。

在第一次IPO无功而返后，天津同仁堂再战转至创业板，目前已进入问询阶段，保荐机构一直是民生证券，不过保代已经更换。会计师事务所虽然由瑞华所更换为信永中和所，但是签字注册会计师依然是胡振雷、王志喜二人。

《壹财信》发现，天津同仁堂在两次IPO报送申报材料前，均在新三板发布了年报更正公告。天津同仁堂于2015年12月在新三板挂牌，2018年第一次IPO时，天津同仁堂于当年3月21日发布2015年、2016年两个年度的年报变更公告。2021年第二次IPO时，天津同仁堂于6月21日发布2018年至2020年三个年度的年报更正公告。

账上不缺钱仍补流

比较两次IPO的募投项目，天津同仁堂拟建设的四个项目及投资额均没有变化，仅补流资金出现变动，由上次IPO的2,200万元增加至4,000万元。

然而从2015年至2020年的公司经营情况来看，天津同仁堂的补流必要性不是太充分。

首先，业绩方面。2015年至2020年，天津同仁堂实现营业收入分别为51,506.68万元、57,669.07万元、62,312.09万元、66,579.76万元、74,449.60万元、81,845.07万元，归母净利润分别为4,374.30万元、6,254.87万元、11,427.25万元、14,303.77万元、15,103.34万元、16,115.72万元，公司业绩持续稳步上升。并且天津同仁堂的现金流充裕，2015年至2020年经营活动产生的现金流量净额分别为19,262.40万元、15,172.40万元、10,337.74万元、5,691.09万元、20,250.60万元、16,496.86万元。

其次，来看账上货币资金方面。2015年至2020年，天津同仁堂的货币资金分别为8,965.12万元、14,596.76万元、12,088.26万元、9,337.56 万元、13,934.30 万元、15,194.30万元。天津同仁堂的客户信誉良好，应收账款回收较快，同期应收账款周转率分别为9.75、16.35、17.46、17.06、19.59、23.31，尽管两次IPO选取的同行可比公司出现较大调整，不过其应收账款周转率均高于所参照的同行可比公司均值。

再者，从天津同仁堂的偿债能力来看。2015年至2020年，其流动比率分别为1.47、1.10、1.57、2.33、3.65、2.28，速动比率为1.05、0.85、1.19、1.67、3.05、1.68，从2018年之后流动比率和速动比率整体高于同行业平均水平。同期资产负债率分别为31.93%、33.85%、23.66%、18.81%、23.68%、29.98%，公司负债水平较低，偿债能力较好。

在2015年至2020年六年内，天津同仁堂仅2015年、2016年、2020年三个年度存在短期借款，金额分别是2,500万元、3,800万元、3,250万元，截至2021年上半年，天津同仁堂的短期借款金额已经降至400万元。天津同仁堂在2015年的7,500万元长期借款已偿还完毕，再无长期借款。

在2018年至2021年上半年，天津同仁堂已经累计进行四次现金分红，分别为7,040.00万元、6,930.00万元、24,310.00万元、10,010.00万元，合计48,290.00万元。

天津同仁堂此次IPO已经给部分建设项目预留了铺底流动资金，可是在不缺钱的情况下依然募集资金补充流动资金，或必要性存疑。

产能规划或不合理

另外，《壹财信》发现天津同仁堂近年来主要产品的产能变化令人疑惑。

据招股书，天津同仁堂这次申报创业板IPO拟募集资金7.22亿元，其中投入4.22亿元建设重点品种中成药生产建设项目（下称“中成药生产项目”）。天津同仁堂在前一次IPO中，也将中成药生产项目列为募资项目之一。两次IPO，中成药生产项目的投资金额没有变动，且使用的是同一份环评批复文件，只是在2021年重新进行了备案。

根据2017年3月编制的环评文件，中成药生产项目的预投产日期为2019年8月，目前来看天津同仁堂首次IPO的折戟也让中成药生产项目搁置。

根据中成药生产项目的环评文件，天津同仁堂曾经分两期在天津市西青经济开发区建设天津同仁堂现代中药产业化基地项目（下称“中药产业化基地项目”）。一期为天津同仁堂前处理车间提取车间仓库移址新建工程项目，建设内容主要是中药前处理及提取车间、仓库的移址新建，前处理车间年加工中药材800吨，提取车间年产浸膏240吨的生产能力。二期为天津同仁堂高新技术产业化基地建设工程项目，主要利用一期生产的浸膏作为原料，采用沸腾干燥制粒、水溶薄膜包衣、8小时混浆包衣、臭氧灭菌等高新技术，新增片剂产能14亿片。以上两期工程均在2012年通过竣工环境保护验收。

据招股书介绍，天津同仁堂的拳头产品主要有肾炎康复片、血府逐瘀胶囊和脉管复康片三个品种，涉及片剂和硬胶囊剂两种剂型的生产，2015年至2020年以上三种产品合计收入占营业收入的比例均在80%左右。从近年来的片剂产能来看，2015年至2017年，天津同仁堂片剂产能均为105,705.00万片；2018年至2020年，片剂的产能增加至112,662.00万片。

按照中成药生产项目环评文件披露的信息来看，从2012年中药产业化基地项目竣工验收至今，时间长达九年左右，比较这期间片剂的实际产能情况，天津同仁堂还未达到14亿片/年的产能。而中成药生产项目本预计2019年投产，却已拖延到本次IPO来募集项目建设资金，项目何时完工未有确数。

根据环评文件介绍，中成药生产项目是将中药产业化基地项目的原有一期“天津同仁堂前处理车间提取车间仓库移址新建工程项目”生产内容全部迁出，保留二期项目片剂14亿片/年的产能，本次项目预计新增片剂21.65亿片/年的产能，其中新增肾炎康复片年产能13.79亿片，新增脉管复康片年产能3.74亿片，新增清降片年产能4.12亿片。中成药生产项目建成后，厂内将拥有片剂35.65亿片/年的生产能力。

这意味着中成药生产项目预计新增的片剂产能是中药产业化基地项目14亿片年产能的1.55倍。天津同仁堂将用多长时间来消化新增的产能，我们未知。而天津同仁堂中成药生产项目中，清降片的新增产能超过了其拳头产品脉管复康片的新增产能。脉管复康片近年来的收入持续增长，在2020年已经占到营业收入的11.99%。但是招股书中，天津同仁堂并未披露关于清降片的任何产能、产量和销量的信息，仅披露了药品取得的批准文号。

关于胶囊产能，天津同仁堂历年来的产能变化也让人摸不着头脑。

2015年至2017年，胶囊产能数量均为123,570.00万粒，2018年起产能忽然降至79,625.00万粒，只有之前产能的六成左右。但从胶囊近年的产量来看，2015年至2020年各期分别为61,175.78万粒、48,376.76万粒、51,044.14万粒、61,043.90万粒、58,111.18万粒、66,683.11万粒。2015年至2017年，胶囊的产能利用率一直未过半，2018年产能削减后，胶囊的产能利用率在百分之七八十左右。

其中主打产品血府逐瘀胶囊2015年至2020年的产量分别为34,086.52万粒、30,788.44万粒、29,416.70万粒、37,536.87万粒、42,522.17万粒、47,858.84万粒，占各期胶囊产量的比例为55.72%、63.64%、57.63%、61.49%、73.17%、71.77%，整体上呈上升趋势，已达到七成以上。血府逐瘀胶囊的产销率2015年至2020年均在90%以上，2016年和2017年甚至破百。

由此看来，胶囊的产能之前在规划设计并不合理，至于其削减的是哪类产品的产能，我们不得而知。

面对变化的市场环境，天津同仁堂的项目建设还会不会受IPO进程的影响，而其存在的疑点还不止于此，我们将持续关注。

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