《金证研》北方资本中心 云苏/作者 沐灵 映蔚/风控
2019年11月20日，广东一力集团制药股份有限公司更名为一力制药股份有限公司（以下简称“一力制药”）。2020年4月21日，一力制药因在申请首次公开发行股票并上市过程中，存在销售返利不规范、宣传推广费用管理不规范等问题，而被证监会采取出具警示函的行政监管措施，一时间“激起千层浪”。而因财务不规范“吃”警示函，一力制药此番上市能否扛得住“考验”？
观其业绩，其2018年净利润增速下滑逾50个百分点；此外，报告期内，一力制药资产负债率连年“畸高”于行业均值超20个百分点、收现比持续不足1。问题并未结束，一力制药大专及大专以下学历员工人数占比逾八成，且子公司、供应商均存在产品抽检不合格的情形。一方面，一力制药多家子公司与控股股东控制的其他企业共同电话，独立性遭“拷问”；另一方面，一力制药供应商现多家“零人”公司，合计超亿元采购额真实性迷雾重重。“雪上加霜”的是，一力制药审计机构与保荐机构均因执业问题被出具警示函，两者或难勤勉尽责。
一、净利润增速下滑逾50个百分点，资产负债率“畸高”收现比多年不足1
报告期内，即2016-2018年，对比净利润增速走势，一力制药与同行业公司均值显“反差”。
据一力制药2019年4月29日签署的招股书（以下简称“招股书”），一力制药的同行业公司分别为湖南方盛制药股份有限公司（以下简称“方盛制药”）、贵州百灵企业集团制药股份有限公司（以下简称“贵州百灵”）、仁和药业股份有限公司（以下简称“仁和药业”）、特一药业集团股份有限公司（以下简称“特一药业”）、天士力医药集团股份有限公司（以下简称“天士力”）、浙江新光药业股份有限公司（以下简称“新光药业”）、漳州片仔癀药业股份有限公司（以下简称“片仔癀”）、精华制药集团股份有限公司（以下简称“精华制药”）。
据东方财富Choice数据，2016-2018年，一力制药净利润分别为6,664.33万元、9,415.32万元、7,985.45万元，同比增速分别为7.34%、41.28%、-15.19%。
2016-2018年，一力制药同行业公司方盛制药归母净利润增速分别为-23.07%、-14.44%、22.31%；贵州百灵归母净利润增速分别为17.25%、9.08%、7.05%；仁和药业归母净利润增速分别为-4.84%、2.11%、33.2%；特一药业归母净利润增速分别为16.86%、12.2%、46.27%；天士力归母净利润增速分别为-20.43%、17.01%、12.25%；新光药业归母净利润增速分别为0.15%、-10.76%、-17.11%；片仔癀归母净利润增速分别为14.88%、50.53%、41.62%；精华制药归母净利润增速分别为111.36%、6.24%、31%。
2016-2018年，一力制药上述8家同行业公司归母净利润增速均值分别为14.02%、9%、22.07%。
可见，2016-2018年，一力制药净利润增速变动趋势“异于”同行业公司均值。2018年，一力制药净利润增速由正转负，下降超50个百分点，远落后于同行均值。
与此同时，一力制药毛利率连续三年低于行业均值，变动趋势与同行均值相反。
据招股书，2016-2018年，一力制药主营业务毛利率分别为38.9%、46.58%、41.98%。同期，一力制药同行业公司方盛制药、贵州百灵、仁和药业、特一药业、天士力、新光药业、片仔癀、精华制药的平均毛利率分别为49.79%、50%、52.16%。
除了净利润增速和毛利率指标以外，一力制药的资产负债率连年“畸高”于行业均值超20个百分点。
据招股书，2016-2018年，一力制药资产负债率分别为56.92%、50.47%、52.53%。同期，一力制药的同行业公司方盛制药、贵州百灵、仁和药业、特一药业、天士力、新光药业、片仔癀、精华制药的资产负债率均值分别为25.95%、27.8%、29.12%。
不止如此，2016-2018年，一力制药收现比不敌行业均值，已连续三年低于1。
据东方财富Choice数据，2016-2018年，一力制药经营活动现金流入小计分别为3.91亿元、6.51亿元、7.08亿元。
同期，一力制药同行业公司天士力经营活动现金流入小计分别为162.34亿元、164.75亿元、207.73亿元；仁和药业经营活动现金流入小计分别为40.84亿元、42.89亿元、48.11亿元；片仔癀经营活动现金流入小计分别为27.77亿元、46.97亿元、52.51亿元；贵州百灵经营活动现金流入小计分别为22.86亿元、22.68亿元、25亿元；精华制药经营活动现金流入小计分别为11.14亿元、10.33亿元、11.31亿元；特一药业经营活动现金流入小计分别为7.26亿元、7.54亿元、9.88亿元；方盛制药经营活动现金流入小计分别为5.8亿元、7.39亿元、11.21亿元；新光药业经营活动现金流入小计分别为3.05亿元、2.96亿元、2.68亿元。
据东方财富Choice数据，2016-2018年，一力制药营业收入分别为6.46亿元、7.44亿元、8.73亿元。
同期，一力制药同行业公司天士力营业收入分别为139.45亿元、160.94亿元、179.9亿元；仁和药业营业收入分别为35.67亿元、38.44亿元、44.03亿元；片仔癀营业收入分别为23.09亿元、37.14亿元、47.66亿元；贵州百灵营业收入分别为22.14亿元、25.92亿元、31.37亿元；精华制药营业收入分别为8.81亿元、11.21亿元、13.55亿元；特一药业营业收入分别为6.56亿元、6.87亿元、8.85亿元；方盛制药营业收入分别为5.34亿元、7.21亿元、10.51亿元；新光药业营业收入分别为3.15亿元、3.11亿元、2.76亿元。
根据《金证研》北方资本中心测算，2016-2018年，一力制药收现比分别为0.6、0.88、0.81。同期，天士力收现比分别为1.16、1.02、1.15；仁和药业收现比分别为1.14、1.12、1.09；片仔癀收现比分别为1.2、1.26、1.1；贵州百灵收现比分别为1.03、0.87、0.8；精华制药收现比分别为1.26、0.92、0.83；特一药业收现比分别为1.11、1.1、1.12；方盛制药收现比分别为1.09、1.02、1.07；新光药业收现比分别为0.97、0.95、0.97。2016-2018年，一力制药上述8家同行业公司收现比均值分别为1.12、1.03、1.02。
综上，报告期内，一力制药的净利润增速异于同行，其中2018年净利润同比增速大幅下滑逾50个百分点。同期，一力制药毛利率均低于同行均值，而资产负债率高于同行平均水平，且其收现比低于同行均值，连续三年低于1。面对上述情形，一力制药如何保持其持续盈利能力？
二、大专及以下学历员工占比超八成，2018年研发费用率低于同行均值
事实上，一力制药大专及大专以下学历员工人数占比，高于同行业平均水平。
据招股书，截至2018年12月31日，一力制药员工总数为1,321人。其中，大专以下、大专学历的人数分别为907人、267人。即2018年末，一力制药大专及大专以下学历的员工共1,174人，占总员工人数的88.87%。
据东方财富Choice数据，截至2018年12月31日，一力制药的同行业公司方盛制药员工总数为1,152人，其中大专学历345人，中专及以下学历403人；贵州百灵员工总数为5,588人，其中大专学历2,356人，中专及以下学历2,346人；仁和药业员工总数为7,362人，其中大专学历2,538人，中专及以下学历3,292人；特一药业员工总数为1,280人，其中大专学历252人，中专及以下学历856人；天士力员工总数为9,274人，其中大专学历3,690人，中专及以下学历1,259人；新光药业员工总数为317人，其中大专学历80人，中专及以下学历171人；片仔癀员工总数为2,233人，其中大专学历716人，中专及以下学历649人；精华制药员工总数为1,506人，其中大专学历398人，中专及以下学历736人。
根据《金证研》北方资本中心测算，截至2018年12月31日，一力制药的同行业公司方盛制药大专及大专以下学历的员工共748人，占员工总数的64.93%；贵州百灵大专及大专以下学历的员工共4,702人，占员工总数的84.14%；仁和药业大专及大专以下学历的员工共5,830人，占员工总数的79.19%；特一药业大专及大专以下学历的员工共1,108人，占员工总数的86.56%；天士力大专及大专以下学历的员工共4,949人，占员工总数的53.36%；新光药业大专及大专以下学历的员工共251人，占员工总数的79.18%；片仔癀大专及大专以下学历的员工共1,365人，占员工总数的61.13%；精华制药大专及大专以下学历的员工共1,134人，占员工总数的75.3%。
除此之外，一力制药半数发明专利系受让取得。
据招股书，一力制药于2016年11月通过高新技术企业认证，高新技术企业证书有效期3年。
据招股书，截至招股书签署日2019年4月29日，一力制药共取得专利18项，其中发明专利4项。且该4项发明专利中，2项为受让取得。2017-2018年，一力制药无申请专利。
值得注意的是，2018年，一力制药研发费用率同比下滑，低于同行平均水平。
据招股书，2016-2018年，一力制药研发费用分别为2,731.16万元、3,751.82万元、2,510.8万元，占营业收入比重分别为4.23%、5.04%、2.88%。
据东方财富Choice数据，2018年，一力制药同行业公司方盛制药研发费用率为4.03%，贵州百灵研发费用率为0.98%，仁和药业研发费用率为0.71%，特一药业研发费用率为5.27%，天士力研发费用率为3.27%，新光药业研发费用率为6.43%，片仔癀研发费用率为2.12%，精华制药研发费用率为2.98%。2018年，一力制药上述8家同行业公司研发费用率均值为3.22%。
也就是说，一力制药的大专及大专以下学历员工比例高于同行业公司，五成发明专利系受让取得。到2018年，一力制药研发费用率同比下滑，不及行业均值。
三、子公司与控股股东控制公司共用电话，独立性或存缺失
企业联系电话、电子邮箱是企业日常经营业务的“名片”，应为企业自身独有。而一力制药多家子公司与控股股东控制的其他公司出现共用电话的情况。
据招股书，截至招股书签署日2019年4月29日，一力制药共有4家全资子公司，分别为广东一力医药有限公司（以下简称“一力医药”）、四会市一力物流有限公司（以下简称“一力物流”）、广东一力有机肥有限公司（以下简称“一力有机肥”）、广东绿色科技开发有限公司。同时，一力制药共有2家控股子公司，分别为广东一力罗定制药有限公司（以下简称“一力罗定制药”）、广西一力桂西制药有限公司。
据市场监督管理局数据，2016-2020年，一力制药子公司一力医药、一力有机肥的企业联系电话均为0758-3165877。2016年及2018-2020年，一力制药子公司一力物流的企业联系电话均为0758-3165877。
然而，一力制药控股股东控股的一家公司，与一力制药多个子公司电话混同。
据招股书，广东一力明德投资管理有限公司（以下简称“一力明德”）为一力制药控股股东广东一力集团有限公司（以下简称“一力集团”）控股的其他子公司，主营业务为厂房出租。
据市场监督管理局数据，2018-2020年，一力明德的企业联系电话均为0758-3165877。
基于上述，2018-2020年，一力制药子公司一力物流、一力医药、一力有机肥的企业联系电话，与其控股股东一力集团的控股公司一力明德均相同，对此，一力制药独立性或遭“拷问”。
四、子公司自产药品抽检不合格，供应商产品质量“亮红灯”
招股书显示，一力制药严格按照GMP标准建立了有效的产品质量管理体系，制定了质量内控标准、标准管理规程、标准操作规程等一系列制度文件。而报告期内，一力制药子公司自产药品在抽检中被评为不合格。
据国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网公开信息，广东省食品药品监督管理局于2017年8月在全省抽检72个药品生产企业、1,006个药品经营企业和263个医疗机构的1,024个品种共2,790批次药品。其中，30个品种41批次经检验不符合药品标准规定，包括一力罗定制药生产的田七痛经胶囊，被检出装量差异项目不合格。
另一方面，报告期内，一力制药的供应商也存在产品抽检不合格的情况。
据招股书，2018年，一力制药第五大原材料供应商为中山汇丰医用包装科技有限公司（以下简称“中山汇丰”），一力制药向其采购包材，采购金额为1,537.76万元，占一力制药当期原材料采购总额的4.66%。
据国家市场监督管理总局主管的中国质量新闻网公开信息，2018年3月19日，广东省食品药品监督管理局官网发布《关于2017年广东省直接接触药品的包装材料和容器专项抽查结果的通告》。此次药包材监督抽检产品共抽检样品187批，经检验4批样品被检验项目不符合标准要求。其中，中山汇丰生产的型号规格为H50-1 ml，产品编号/批号为170501的口服固体药用聚丙烯瓶被检验出鉴别（红外光谱、密度）项目不合格。
此外， 2016-2017年，一力制药采购额累计超4,500万元的供应商的内控或存缺失。
据招股书，2016-2017年，安徽省亳州市医药有限公司（以下简称“亳州医药”）分别是一力制药第二大原材料供应商、第四大原材料供应商。2016-2017年，一力制药向亳州医药采购中药材合计4,576.55万元。
据（2015）沪铁中刑终字第26号文书，2015年11月29日，祁某福因犯运输毒品罪，被判处有期徒刑八年。案件中，祁某福从亳州医药张某某处骗得盖有亳州医药公章的空白信笺，随后其同伙古某利用已在空白信笺上填写购买品名、数量等内容的虚假单位证明骗购罂粟壳。
即是说，一力制药不仅子公司一力罗定制药自产药品在抽检中被评为不合格，其原材料供应商中山汇丰也存在产品抽检不合格的情形。令人唏嘘的是，一力制药原材料供应商亳州医药还曾被人骗取盖有其公章的空白信笺。一力制药质量管控如何？供应商遴选机制又如何？尚未可知。
问题尚未结束，一力制药与供应商采购数据的真实性也值得怀疑。
五、三家“零人”供应商合计撑起上亿元采购额，交易真实性或遭“拷问”
实际上，一力制药多家主要供应商，在与一力制药交易期间社保缴纳人数为0人。
其中，一力制药2017-2018年第一大原材料供应商，或为多年“零人”公司。
据招股书，2016-2018年，广西泰恒绿色植物有限公司（以下简称“广西泰恒”）分别为一力制药第三大、第一大、第一大原材料供应商，一力制药向其采购中药材。2016-2018年，一力制药向广西泰恒采购金额分别为2,332.66万元、2,681.62万元、1,736.79万元，分别占一力制药当年原材料采购总额的7%、10.11%、5.26%。
则2016-2018年，一力制药向广西泰恒采购中药材的累计采购额达6,751.07万元。
据市场监督管理局数据，广西泰恒成立于2006年11月9日。2016-2018年，广西泰恒的社保缴纳人数均为0人。
据公开数据，广西泰恒的实际控制人为曹锦全。截至查询日2021年11月8日，除广西泰恒外，曹锦全名下还控股一家公司，为大方普恩丹参中药茶有限责任公司（以下简称“普恩丹参”）。
据市场监督管理局数据，普恩丹参成立于2017年2月23日。2017-2018年，普恩丹参的社保缴纳人数均为0人。
换言之，广西泰恒或不存在实控人曹锦全控股公司为其代缴社保的情形。
同样地，一力制药2017年累计采购超两千万元的供应商，亦或为多年“零人”公司。
据招股书，2017年，广西千草原生药业有限责任公司（以下简称“广西千草”）为一力制药的第二大原材料供应商。2017年，一力制药向广西千草采购中药材，采购金额为2,356万元，占一力制药当年原材料采购总额的8.88%。
据市场监督管理局数据，广西千草成立于2015年5月19日。2016-2018年，广西千草的社保缴纳人数均为0人。
据公开数据，黄忠纪、王亚文均对广西千草持股50%。截至查询日2021年11月8日，黄忠纪名下控股公司仅广西千草，王亚文名下控股公司仅广西千草。
由此，2016-2018年，广西千草或不存在社保代缴的情形。
问题不止于此，一力制药存在一家“零人”供应商，成立次年即为一力制药撑起上千万元的采购额。
据招股书，2016-2017年，一力制药第五大原材料供应商均为广西益翔原生药业有限公司（以下简称“广西益翔”）。2016-2017年，一力制药向广西益翔采购中药材，采购金额分别为1,188.69万元、1,621.4万元，分别占一力制药当年原材料采购总额的3.57%、6.11%。
即2016-2017年，一力制药向广西益翔采购中药材的金额合计为2,810.09万元。
据市场监督管理局数据，广西益翔成立于2015年11月2日。
也就是说，广西益翔成立次年，一力制药即向其采购千万元中药材。
据市场监督管理局数据，2016-2018年，广西益翔的社保缴纳人数均为0人。
据公开数据，黄洋翔、黄伟东均对广西益翔持股50%。截至查询日2021年11月8日，除广西益翔外，黄洋翔对来宾市兴宾区正丰种植专业合作社（以下简称“正丰种植”）持股20%；除广西益翔外，黄伟东对来宾市兴宾区禾农种植专业合作社（以下简称“禾农种植”）持股20%，且曾持股来宾市洁程汽车用品有限公司（以下简称“洁程汽车”）。此外，黄凤连系广西益翔历史股东，除广西益翔外，其历史及现在名下均无其他控股企业。
据市场监督管理局数据，正丰种植成立于2017年6月20日。2017-2018年，正丰种植社保缴纳人数均为0人。
据市场监督管理局数据，禾农种植成立于2017年6月27日。2017-2018年，禾农种植社保缴纳人数均为0人。
据市场监督管理局数据，洁程汽车成立于2015年1月30日，于2018年10月11日注销。2016年，洁程汽车社保缴纳人数为0人，且其未披露2017年年报。
那么，广西益翔或社保代缴情形。
根据《金证研》北方资本中心研究，报告期内，合计撑起一力制药6,751.07万元采购额的广西泰恒、合计撑起一力制药2,356万元采购额的广西千草、合计撑起一力制药2,810.09万元采购额的广西益翔，社保缴纳人数均现零人“异象”，一力制药与上述供应商交易数据真实性存疑。
六、审计机构及保荐机构“吃”警示函，或难勤勉尽责
作为资本市场的重要参与者，审计机构是会计信息真实性的保障者。一力制药此次上市的审计机构问题频出被处罚，或难以勤勉尽责。
据招股书，一力制药此番上市聘请的会计师事务所为天衡会计师事务所（特殊普通合伙）（以下简称“天衡所”）。
值得注意的是，天衡所因审计工作执行不到位，被出具警示函。
据江苏证监局[2019]30号文件，2019年3月20日，天衡所及其相关注册会计师因在审计常州市江南花都花卉产业园有限公司2015-2016年年报时，存在“修改审计报告不合规”、“部分审计程序执行不到位”和“审计底稿编制不规范”的问题，被江苏证监局采取出具警示函的监督管理措施。
而且，天衡所因执业质量、内部治理及财务管理等问题，被财政部要求整改。
据杭州市富阳区财政局2018年11月1日发布的《财政部查处部分会计师事务所》，天衡所在执业质量方面、质量控制方面、内部治理方面及财务管理方面均存在问题。针对这些问题，财政部对天衡所下达了整改通知书。
审计机构天衡所出现问题被警示，其是否能在一力制药此次上市中勤勉尽责？不仅如此，一力制药的保荐机构也“吃”警示函。
据招股书，一力制药此次上市的保荐机构为东莞证券股份有限公司（以下简称“东莞证券”）。
据贵州证监局于2018年9月14日发布的行政监管措施决定书[2018]6号文件，东莞证券因在作为龙里县供排水总公司的债券受托管理人，未督促其在将募集资金转借时遵守《公司债券发行与交易管理办法》第十五条规定，违反《公司债券发行与交易管理办法》第七条、第五十二条规定，被贵州证监局采取出具警示函的行政监管措施。
除此之外，东莞证券推荐的项目保荐人职责未履行，被书面警示。
据深证函[2020]1099号文件，2020年12月18日，东莞证券指定的作为广东奇德新材料股份有限公司（以下简称“奇德新材”）首发上市的项目保荐人，因履行保荐职责不到位，未对奇德新材申报文件披露信息予以全面核查验证，存在招股说明书存在多处数据调整且差异较大、多处事实披露与发行人实际情况不符、对于同一数据前后披露存在不一致的情形问题，被深交所采取书面警示的监管措施。
面对上述问题，东莞证券能否勤勉尽责，或该“打上问号”。
“问题”频现的一力制药，未来能否向市场释放信心？
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