王青等：LPR报价下调释放逆周期调控加码信号

中新经纬12月20日电题：LPR报价下调释放逆周期调控加码信号

作者王青东方金诚首席宏观分析师

冯琳东方金诚高级分析师

中国人民银行授权全国银行间同业拆借中心公布，2021年12月20日贷款市场报价利率（LPR）：1年期LPR为3.8%，较上次下调5个基点；5年期以上LPR为4.65%，与上次持平。

三因素触发1年期LPR报价下调

12月15日，央行续作1年期中期借贷便利（MLF），招标利率为2.95%。这表明12月LPR报价的参考基础未发生变化（2019年8月LPR报价改革后，各报价行在公开市场操作利率的基础上加点报价，其中公开市场操作利率主要是指MLF招标利率，加点幅度则主要取决于各行自身资金成本、市场供求、风险溢价等因素。简而言之，LPR报价=MLF利率+加点）。不过，12月15日央行全面降准0.5个百分点，可为金融机构每年降低资金成本约150亿元，而7月全面降准已为金融机构每年降低资金成本约130亿元。累积效应下，两次全面降准对银行降低成本效果明显，成为12月触发1年期LPR报价下调的一个直接原因。

12月15日的全面降准之所以能够触发LPR下调，另一个重要原因是6月初存款利率自律上限确定方式作出调整，即由此前的“基准利率×倍数”改为“基准利率+基点”。根据央行2021年第三季度中国货币政策执行报告，优化存款利率自律上限成效显著，存款利率发生明显变化，短中期存款利率基本平稳，长期存款利率明显下降，存款市场竞争更加有序。具体而言，9月，新发生定期存款加权平均利率为2.21%，同比下降0.17个百分点，较存款利率自律上限优化前的5月下降0.28个百分点。其中，2年、3年和5年期定期存款利率较5月分别下降0.25个、0.43个和0.45个百分点。这意味着这段时间银行存款成本整体上出现下行，也为银行下调贷款市场利率报价提供了动力。

最后，7月全面降准以来，尽管DR007等短端市场利率变化不大，但银行同业存单发行利率等中端市场利率出现大幅下行，意味着银行在货币市场上的批发融资成本边际下降。由此，以上三个因素叠加，推动12月LPR报价下调幅度达到了LPR最小调整步长（0.05%）要求，触发了1年期LPR报价下调5个基点。

我们认为，本次5年期LPR报价保持不变，主要源于当前“房住不炒”的房地产调控基调未发生改变，而监管层正在着手推进包括房企融资环境回暖、居民房贷发放加快等措施。若未来房地产市场继续承压，不排除在后续LPR报价下调过程中5年期LPR报价与1年期LPR报价同时下调的可能。

LPR报价下调将带动实体经济融资成本下降

本次1年期LPR报价下调，有望结束三季度企业贷款利率边际上行局面（2021年第三季度中国货币政策执行报告显示，9月一般贷款利率环比6月上升0.1个百分点，其中企业贷款加权平均利率也上升0.01个百分点）。我们判断，四季度实体经济、特别是小微企业贷款利率将转向下行，缓解工业品价格上涨给企业经营带来的压力，激发企业信贷需求，最终推进就业市场稳健修复。

在中国当前的利率体系中，LPR报价属于市场利率范畴，但无疑具有很强的政策信号意义。本次1年期LPR报价下调，不仅会直接推动实体经济融资成本下降，同时也体现了在经济发展面临需求收缩、供给冲击、预期转弱三重压力背景下，货币政策正在及时加大逆周期调控力度，对稳定市场预期，缓解楼市下行压力，带动消费、投资修复性增长具有重要的信号作用。

展望未来，基于2022年稳增长政策将适度靠前发力的预期，我们判断2022年上半年降准将会延续，也不排除小幅下调MLF利率的可能。这样来看，2022年上半年LPR报价还有小幅下调的空间。

从对债市的影响来看，12月1年期LPR报价下调，将会对宽信用预期有所提振，同时LPR报价下调也令未来一段时间央行通过下调MLF利率带动LPR走低的必要性下降，短期内对债市产生一定利空。但中长期看，后续货币政策边际向宽的趋势仍会演进，利率波动下行仍是大方向。（中新经纬APP）

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