备受关注的3月MLF（中期借贷便利）迎来“加量不降价”的续做结果，市场的降息预期也随之降温，但降准的预期犹在。

3月15日，央行在公开市场开展2000亿元1年期MLF操作，中标利率持平在2.85%，由于到期“麻辣粉”规模为1000亿，央行本月操作超量但价不变。

在2月金融数据不及预期、市场“降息”预期升温的背景下，央行为何按兵不动？中信证券研究部固定收益首席分析师明明认为：“量宽价平的操作显示了货币政策短期仍然倾向于数量工具。我们估计银行机构超储率已经下行至1.2%附近，1年期同业存单到期收益率也出现较大幅度回升，显示银行负债缺口扩大，央行通过超额续作MLF弥补中长期流动性缺口、降低银行负债成本。”

“本月增量续作的主要目标是加码宽信用，同时抑制市场利率上行势头。”东方金诚首席宏观分析师王青认为，2月金融数据显示，宽信用过程再现波折，MLF加量操作能够直接补充银行中长期流动性，提升其放贷能力，能够“引导金融机构有力扩大贷款投放”。与此同时，在去年12月全面降准、今年1月MLF降息后，市场利率出现一个较快下行过程。不过，2月中下旬以来，市场利率都出现不同程度的上行走势。在当前局面下，仍需要通过引导市场利率适度下行，降低企业综合融资成本。

在3月MLF利率未下调后，市场的降息预期也随之降温，市场倾向于认为，降息操作可能需要等待更强的催化因素和更适宜的窗口。

西部证券指出，本次MLF利率维持稳定符合目前的宏观环境。2月以来珠三角及长三角等重要经济带先后暴发疫情，不仅消费将再度受到掣肘，对基建、地产施工也会带来一定的负面影响。此外，美联储加息、缩表在即或将对国内政策形成干扰，在内外局势皆存变数的前提下，此时稳增长政策发力的性价比不高。

中信建投认为，2022 年上半年，降准降息窗口期仍在，货币价格（利率）调整难，货币数量（MLF/OMO 数量、降准）较易，降息降准仍在但幅度和节奏不会像激进预期那样强烈。

“除了传统的海外压力、油价推升通胀前景的担忧之外，由于当下净息差较低，银行本身在经济下行之下又需要保持息差空间来覆盖成本、应对风险，因此央行在调降利率之前大多有前期为银行降成本的操作。例如1月降息前的降准、存款加点改革以及整治高价拉存款现象都为银行争取了息差空间。目前，我们还没有看到类似操作，央行降息的谨慎仍有可取之处。展望未来，若有降准操作，未来经济下行压力下，降息可期。”中信建投指出。

在降息预期落空后，市场对降准预期的热情并未消减。

中信证券指出，短期降息预期落空后，要进一步激发总需求、降低企业融资成本，降准政策仍值得期待。一是超储率低位运行、政府债券集中发行和月末资金缺口扩大、扩大新增贷款规模进一步消耗超储等因素可能成为降准的触发因素；二是近期银行负债利率出现上行，同业存单利率水平恢复到了1月降息之前，降准可以降负债成本，进而降低企业融资成本；三是2月金融数据总量弱、结构差，显示经济内需不足，其中小型企业PMI的快速下行、城镇失业率回升显示宏观经济结构恶化，稳主体和保就业目标下，降准可以缓解小微企业融资难融资贵困境；四是国内疫情扩散蔓延，料将对宏观经济尤其是服务业冲击较大，货币政策可通过降准进行对冲。

“央行面临社融数据下滑、经济压力不减以及‘5.5%’目标的约束，理应尽快降准，但技术测算上，3月超储率代表的流动性并不短缺，因此降准操作可能在3月末4月初，特别是经济压力加大但疫情好转的背景下，央行可能助力推动为商业银行降成本，从而达到宽信用、稳增长的目的，并提高银行净息差，为接下来的降息操作留出空间。”中信建投指出。

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