经过4年多的试点，半个月的征求意见，2月17日，中国证监会宣布：全面实行股票发行注册制制度规则发布实施。证券交易所、全国股转公司、中国结算、中证金融、证券业协会配套制度规则同步发布实施。

全面注册制下，热爱“打新”的中小投资者，需重新认识主板“游戏”规则，其中最值得关注的是新股定价机制与申购配售的调整。澎湃新闻（www.thepaper.cn）注意到，新股通过市场化机制确定发行价格、规模等规定，与此前的征求意见稿一致；而打新方面，上海证券交易所（简称“上交所”）新设一条新规，将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与科创板、深市等保持一致。


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市场化定价后，“23倍市盈率”成历史

根据沪深交易所发布的《首次公开发行证券发行与承销业务实施细则》，与征求意见稿内容一致，主要调整优化主板发行定价、配售相关机制。

在定价机制方面，主板首发发行承销机制主要差异体现在，明确新股发行价格、规模主要通过市场化方式决定。发行规模较小的企业，继续保留直接定价，新增定价参考上限。进一步完善询价定价，优化网下投资者填报价格、最高报价剔除比例上限、报价信息披露、定价参考值、发布投资风险特别公告等机制。明确可以对网下发行采取摇号限售或比例限售，进一步加大网下投资者报价约束。

新股询价定价机制完善之后，意味着，23倍发行市盈率隐性红线将退出历史舞台。2014年1月12日，证监会发布《关于加强新股发行监管的措施》，明确发行人确定所属行业，并选取中证指数有限公司发布的最近一个月静态平均市盈率为参考依据。自此，A股IPO市场出现了23倍市盈率的隐形天花板。

华泰证券发布的《技术周期与全球变局下的全面注册制》报告中表示，核准制下采取“市场化询价+23倍发行市盈率隐性红线”的新股定价标准削弱了新股定价询价的市场化，“新股定价受限情况下，潜力公司无法享受估值溢价。”

全面注册制下，企业发行价格不受“隐形红线”影响后，估值也更加多元，但是华泰证券指出，对中小投资者而言，23倍市盈率限制，正是主板新股上市后，连续涨停的重要原因。全面注册制后，主板打新不再是无风险套利。资深投行人士王骥跃表示，发行环节主板结束23倍市盈率限制，新股上市前5个交易日不设涨跌幅限制影响下，新股连续一字板将不复存在。

沪市主板中一签调整至500股

在改革之前，科创板、深市、创业板网上投资者打新申购单位均为500股，仅沪市主板的申购单位为1000股。

澎湃新闻（www.thepaper.cn）注意到，上交所2月17日一并发布的《上海市场首次公开发行股票网上发行实施细则（2023年修订）》（简称《实施细则》）中，对网上发行申购单位进行了调整，将主板网上投资者新股申购单位由1000股调整为500股，与科创板、深市保持一致。

与此同时，《实施细则》调低了主板新股申购市值要求。改革前，10000元市值可申购一个申购单位，《实施细则》落地后，一个申购单位的市值要求调低至5000元，不过，参与沪市新股申购的市值门槛仍然保持在10000元。

业内人士认为，打新申购单位降低后，整体上，投资者的中签率将小幅提升，同时，注册制下主板新股破发将更为常见，也有利于网上投资者减少损失。

据澎湃新闻根据Wind数据统计，2022年A股市场新挂牌上市公司共计428家（按照上市日期口径计），其中121家企业在上市首日破发。值得注意的是，121家企业，均在注册制下的科创板、创业板及北交所板块上市。上述板块共计357家企业上市，澎湃新闻记者粗算之下，注册制下企业上市首日破发率达33.9%。也就是说，每上市3只新股，就有一只新股上市首日破发。

而2022年度，共有71家企业在主板上市，却无任何一家企业在上市首日破发。

粤开证券首席市场分析师李兴认为，新股发行市场化水平逐步提升，未来破发率或将继续上行。“未来新股投资需要更强的定价能力，尤其是询价新规公布后，进一步加强了新股定价市场化，建议投资者优先关注基本面较强、竞争壁垒较高的优质新股。”

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