近期，金城医药发布2019年年度业绩预告，公司2019年实现的归母净利润预计为1.72亿元--2.51亿元，比上年同期下降5%--35%，主要系计提子公司金城泰尔(原朗依制药)商誉减值准备不超过2.90亿元所致。
值得注意的是，彼时溢价416.07%、作价18.80亿元收购的金城泰尔给金城医药带来11.44亿元商誉，标的在2015年-2017年业绩精准达标后变脸，净利润自2018年来持续下滑致商誉不断计提。2018年计提1.22亿元商誉致金城医药业绩下滑7.84%，2019年欲计提2.90亿元致金城医药业绩下滑5%--35%。
截至2019年前三季度末，金城泰尔商誉账面价值仍高达10.22亿元，但新浪财经发现，金城泰尔未来业绩承受较大的压力。一方面，公司旗下产品匹多莫德分散片(唯田)(曾贡献公司57.31%的营收比)被要求在2021年3月前完成临床有效性试验，目前该试验仍在进行中，对公司未来业绩将产生一定影响;另一方面，金城泰尔此前主要的销售模式为低价招商模式，随着政府严控药价、两票制全面展开，这种销售模式带来的高毛利率恐难维持。
高溢价收购商誉减值4.12亿 标的盈利稳定性差
金城医药成立于2004年，以头孢类抗生素医药中间体的研发、生产和销售起家，于2011年登陆创业板，为同行业第一家上市公司。近年来，公司通过一系列的并购，业务范围扩展到制剂产品、头孢侧链活性脂系列产品、其他医药化工产品和生物制药及特色原料药系列产品四大业务，2019年上半年，这四大业务营收占比分别为32.31%、31.63%、23.76%和12.30%。
1月20日，金城医药发布2019年年度业绩预告，公司2019年实现的归母净利润预计为1.72亿元--2.51亿元，比上年同期下降5%--35%，主要系子公司金城泰尔受行业政策、市场环境等因素影响，业绩下滑，公司预计计提商誉减值准备不超过2.90亿元所致。2019年上半年，金城泰尔净利润减少了35.63%至1879万元。
公司称，2019年，公司主营业务经营情况良好，医药化工板块市场保持稳定，生物特色原料药、头孢粉针制剂等产品销售也较去年同期实现平稳增长。若不考虑金城泰尔商誉减值，公司预计2019年实现归属于上市公司股东的净利润为4.24--5.40亿元，与去年同期相比增长10%-40%。
事实上，这不是第一次计提金城泰尔商誉减值准备，2018年公司归母净利润同比下滑7.84%至2.64亿元，也是系计提金城泰尔商誉减值准备所致。截至2019年上半年末，金城泰尔的商誉账面价值仍高达10.31亿元。
收购金城泰尔的交易开始于2015年，金城医药拟以发行股份方式，向锦圣基金及达孜创投购买朗依制药100%股权，作价20亿元。2016年12月28日，该笔交易获中国证监会同意，交易作价确认为18.80亿元。截至2017年2月9日，该笔并购交易完成，朗依制药并表。
该笔交易有三点值得关注：
其一，交易对手：锦圣基金于2015年1月从达孜创投获得朗依制药80%的股权，实现对朗依制药的控制，而彼时金城医药的控股股东金城实业持有锦圣基金18.132%的份额，为基金的有限合伙人，不参与合伙事务的执行。在锦圣基金的“孵化”下，朗依制药净资产从2014年末的1.75亿元大幅增值至2016年前三季度末的3.68亿元，然后在2017年完成并入上市公司。
其二，交易价格：采取的是截至2016年上半年末的评估值18.98亿元，而彼时的净资产仅3.68亿元，评估增值率高达416.07%，高溢价收购给公司带来了高额商誉，该笔交易给金城医药带来11.44亿元商誉，而公司2015年-2018年归母净利润合计仅8.81亿元。
其三，交易标的：交易对手承诺金城泰尔2015年、2016年、2017年及2018年应予实现的承诺净利润分别不低于1.56亿元、7100万元1.87亿元和2.25亿元，标的2015年-2017年业绩完成率分别为100.65%、105.54%、100.68%，均属于精准达标，但2018年标的实际实现净利润1.08亿元，仅完成48.08%的承诺值。目前公司已获得达孜创投的业绩补偿1.66亿元。
数据来源：公司公告整理绘制
金城泰尔自2015年来业绩波动较大，在2015年-2017年间精准达标业绩承诺后变脸，2018年、2019年上半年净利润分别同比下滑42.70%、35.63%至1.08亿元、1879万元。
公司公告称，2018年业绩未达预期主要系：(1)国家相继出台的一致性评价、两票制、带量采购等一系列医药相关政策，对公司产品销售产生一定影响;(2)2018年，受辅助用药政策及媒体事件影响，匹多莫德产品销量减少;(3)公司整合销售团队，调整营销政策和经销商结构，短期内影响了产品销售。
标的在2014年、2015年、2016年前三季度的毛利率分别高达74.51%、78.37%、99.60%，得益于其底价招商代理销售模式，但近年来政府严控药价、两票制全面展开，这种销售模式的高毛利率恐难维持。
金城泰尔旗下匹多莫德销量下滑 临床有效性试验仍在进行中
在公司的交易预案中显示，2013年、2014年、2015年1-3月，硝呋太尔制霉素阴道软胶囊(朗依)和匹多莫德分散片(唯田)是金城泰尔的主要收入利润来源，匹多莫德分散片在2015年1-3月的销售占比高达57.31%。
匹多莫德于1993年由Poli公司在意大利上市，商品名为Polimod。在意大利其许可权还转让给了Fidia公司、Roche公司和MaxPharma公司。该药品于2001年引入中国，商品名“普利莫”，规格0.4g：7ml。
米内网数据显示，2016年，北京朗依匹多莫德在公立医院以29.52%的市场占有率排名第二。而在稍早的2014年，朗依制药的市场份额最高，达到31.36%。
2017年12月，北京和睦家医院药师冀连梅发表文章《一年狂卖40亿的匹多莫德，请放过中国儿童!》，文章指出，匹多莫德在国外医学临床试验尚处于小白鼠阶段，疗效尚不明确，但在我国却摇身一变成了价格昂贵的“神药”，在各大医院儿科滥用，销售额预计达到40亿元，建议相关部门对匹多莫德的临床疗效进行再评价。
2018年1月29日，匹多莫德研发和生产厂家发布媒体声明称，药品有效性和安全性均已得到证明，将针对中国市场进一步阐释。
2018年3月9日，药监局发布《关于修订匹多莫德制剂说明书的公告》，在新的说明书模板附件中，明确规定，3岁以下儿童禁用。同时，也对该药可能会产生的不良反应进行了更细致的阐明。表现在消化系统损害、皮肤及其附件损害、神经系统损害以及其他等不良反应。
2018年3月20日，药监局发布《关于匹多莫德口服液启动临床有效性试验的通知》，要求匹多莫德制剂生产企业尽快启动临床有效性试验，并于3年内将评价结果报国家食品药品监督管理总局药品审评中心。
药智网数据库显示，金城泰尔的“匹多莫德分散片辅助治疗反复发作的尿路感染的临床试验”题目目前仍在进行中(尚未招募)，适应症为用于慢性或反复发作的呼吸道感染和尿路感染的辅助治疗，试验机构为中国医科大学附属盛京医院，登记日期显示为2020年1月20日。
数据来源：药智网数据库
政策要求临床有效性试验需在3年内(2021年3月之前)完成，金城泰尔的相关实验目前仍在进行中，对未来业绩将产生一定的影响。
营业执照公示信息