2017年2月，再融资和减持相关规则的收紧，导致定增规模萎缩，而由于可转债具有独特优势，可转债规模迅速扩张。近一年来，通过可转债募资的上市公司超230家，合计募集资金超2500亿元。可转债在2019年成为炙手可热的再融资工具。而再融资新规落地之后，可转债或面临挑战，有私募就表示，再融资新规后定增价可以打八折，可转债就算有个期权的保护，但这个期权是否值20%，也是值得考虑的问题。另外可转债的发行门槛很高，例如加权ROE不低于6%这一项指标就卡住了很多公司，所以定增的市场更宽广。

可转债发行市场迎来挑战?

2017年2月，再融资和减持相关规则的收紧，导致定增规模萎缩，而由于可转债在减缓股份稀释速度、没有锁定期等方面有独特优势，可转债规模迅速扩张，通过可转债募资是当前再融资的主流方式之一，据东方财富数据显示，近一年来，通过可转债募资的上市公司超230家，合计募集资金超2500亿元。可转债在2019年成为炙手可热的再融资工具。而在近一年来，通过定增募集资金的上市公司合计235家，募集资金合计5956亿元。

但是在2019年11月8日，证监会就修改《上市公司非公开发行股票实施细则》等再融资规则公开征求意见，拟对再融资进行“松绑”。公开征求意见之后，定增对于可转债发行的影响已经开始显现了。数据显示，此次再融资新规征求意见稿出台后，上市公司在再融资方式上出现了一些新的变化，已有公司采用定增模式替代此前可转债方案。红太阳、江化微、万达电影等10家公司终止了可转债发行。另外红太阳公司终止可转债发行后，发布非公开发行预案，改用定增募集资金。

不过有私募表示，虽然有部分公司取消可转债发行，转而采用定增模式，但整体影响有限。2020年2月14日，再融资新规正式落地。对此有私募人士认为，随着再融资新规亮相，定增明显受到政策支持，此次再融资改革被市场认为将极大提振非公开发行市场，但也会对可转债市场形成分流。从目前政策环境和上市公司策略选择看，定增案例今年必然会增多，可转债遭遇分流也属于正常。华创证券也在最新研报中表示，再融资新政将促使定增市场回暖，可转债发行规模或将受到冲击。

定增VS可转债，谁更具优势

可转债有较为突出的优势包括上市后即可以减持，而再融资政策即使是放宽，定增仍然有6个月至18个月的锁定期。而对于新规之下的定增和可转债，那种再融资工具谁更具优势呢?据东方财富数据显示，今年以来截至2月19日，合计10家上市公司发布了可转债的发行预案;不过从上市公司定增家数来看，今年以来截至2月19日，合计37家上市公司发布了定增预案。

对此深圳前海乾元资始总经理李宝告诉《每日经济新闻》记者，从目前的情况来看，定增肯定比可转债要更火热。首先是再融资新规后定增价可以打八折，就算可转债有个期权的保护，但这个期权是否值20%，也是值得考虑的问题;其次就是发行门槛的问题，可转债的发行门槛很高，而大部分的企业尤其是新经济方向的，大部分不具备发行可转债的要求，例如加权ROE不低于6%这一项指标就卡住了很多公司，所以定增的市场更宽广。

而乔戈里资本牛晓涛也告诉记者，我个人觉得可转债和定增从根本意义上不一样。可转债是债为主兼有股性，而定增是纯权益投资。定增今年肯定会成为市场最大的融资工具，首先是政策全力支持，其次是融资方的迫切需求，第三是投资方对于投资资产的诉求等。多种方面都使得定增这个工具会成为今年的主流品种。从目前情况来看，无论从资金面、政策面、基本面等角度，资本市场下行空间不大，而向好的概率极大，那么在市场向好概率大时，肯定会更多参与股性产品。市场向下时，参与债性产品。

不过也有私募人士表示，从今年再融资市场来看，可转债成为上市公司再融资的主渠道，由于可转债在机制设计和制度上仍有自己的优势，首先可转债不会立即摊薄股权。其次可转债转股价不得低于募集说明书前一个交易日股价均值，从而实现溢价发行，而定增往往折价发行。所以在定增规模增加后，可转债仍会保持相当竞争力，有难以取代的优势，仍是再融资市场的重要组成部分，可转债融资不会大幅萎缩。

关键词： 定增 可转债