近日，摩根斯坦利发布报告称，中国股票市场将成为新冠病毒下的“避险资产”，提高中国股票在其亚太地区及新兴市场资产配置中的权重，中国股票市场评级由“不变”升为“增持”。节后A股所展现出的韧劲亦契合了这一观点。

在经历春节假期第一个交易日大幅杀跌之后，A股市场连续反弹，成交额更是连续10天破万亿。从最新收盘的情况来看，沪指已来到3000点上方。反观美股市场，受新冠疫情影响，近期出现连续暴跌行情，道斯琼指数2月最大跌幅超过16%，超过沪指疫情期间最大跌幅，且仍在波动之中。

那么，A股缘何突然之间变成了“避险资产”?

中美利差存在拉大趋势

资金的本性是逐利。一个地区的资产之所以存在吸引力，很大程度上还是因为存在“套利空间”，包括A股在内的中国资产概莫能外。当下，中国与美国的利差存在进一步拉大的趋势。

据英为财经的数据，目前中国10年期国债收益率为2.757%，虽然相对于去年11月将近3.3%的水平有大幅下降，但美国10年期国债收益率的跌幅更大。从最新的数据来看，该期限国债收益率水平已经创下历史新低，来到1%以下，现报0.957%，全天最低报到0.949%。中美两国利差一度达到近180点水平。而去年11月初，两国利差最小时仅135点左右。

近期，中美利差水平扩大的主要原因是新冠疫情引发了避险需求，同时美联储大幅降息。以3月4日为例，由于美联储隔夜降息50个基点，美国各期限国债收益率皆出现暴跌。据英为财经数据，当日美国10年期国债最大跌幅近5.8%，中国10年期国债收益率也出现杀跌，但跌幅仅有2.1%。与此同时，美联储的动作亦牵动汇市，近期美元指出现连续贬值的趋势，而离岸人民币在过去8个交易日的最大升值却高达1300点。汇率差扩大亦是中国资产存在吸引力的重要原因。

A股市场估值更具吸引力

除了利差存在扩大趋势，A股市场的估值水平亦存在较大的吸引力。从国际比较来看，经历大跌之后的道琼斯工业指数最新的市盈率水平(TTM)约为20.46倍，市净率水平约为4.53倍;标普500和纳斯达克指数的估值水平则略高一些，两者的市盈率(TTM)分别达到了21倍和33.58倍。

反观A股市场，上证指数最新的市盈率(TTM)水平仅为12.98倍，市净率则为1.38倍。深成证的市盈率(TTM)的市盈率水平也只有27倍，市净率则为2.92倍。显而易见，美股的估值水平整体显著高于A股。

再从纵向比较来看，近15年以来，A股市场经历了数轮牛熊，估值样本较为足够。这15年里，上证综指的最低市盈率(TTM)出在2014年5月19日，当时仅为8.9倍;最高则出现在2007年10月，当时处于牛市巅峰，该指标达到了56倍。而其中位数则在15.6倍左右的水平。以目前上证综指不足13倍的水平来看，目前还在中位数之下。深成指的表现与此类似。

再从热度颇高的创业板来看，据天风证券最新测算，若不剔除温氏，当前创业板指的估值距离历史两大高点仍有一定距离; 若剔除温氏，则当前创业板指估值略高于2014年2月估值，但远低于2015年6月估值。目前，按着整体法计算的创业板市盈率(TTM)水平为58倍，若剔除温氏则为71倍。而2014年2月为69.8倍，2015年6月则为138倍。此外，当前创业板指加权PE小于整体PE，意味着权重高的个股盈利好、估值较低，指数的成份结构优于历史两大高点。天风证券认为，进一步考虑盈利预期，当前创业板估值仍处于相对合理水平，并未出现泡沫化。

流动性充沛支撑权益资产

事实上，就市场而言，估值和流动性两大变量密不可分。目前，市场的流动性依然相当充沛，因此也可以支撑估值扩张。

从上海银行间同业拆借利率(SHIBOR)来看，近期处于直行趋势当中。3月4日，各期限拆借利率全线下跌。目前，隔夜拆借利率仅为1.462%。从银行间质押式回购利率(DR)亦下跌，DR001现报1.4578，单日跌幅达14.58个BP。此外，在1月社融规模放出巨量之后，中金公司预计2月新增社融或将达到2.4万亿元，2019年2月仅为9600亿元。资金利率和国债收益率皆指向一个结论：市场“不差钱”。

与此同时，投资者进场亦非常积极，A股两市成交金额连续10个交易日超过万亿元，公募基金募集频频出现“爆款”，融资资金近期虽有起伏，但仍在1.1万亿左右水平。银河证券财富管理总部秦晓斌表示，此前决策层提出，政策要能够对冲疫情对经济的负面影响。在PMI和M1处于低位的背景之下，货币政策和财政政策依然存在发力的可能。

值得注意的是，虽有摩根斯坦利唱多A股，但近期北上资金买入力度在下降，在连续两天净流入之后，3月4日再现7.81亿元逆市净流出。有香港基金业人士表示，这可能并不意味着外资看空A股，而是受外围暴跌影响，出现了一些被动赎回的资金。待市场稳定之后，资金仍存在较大回流的概率。

新同方投资认为，亦可以将中国资产称为“领航资产”。一方面是因为中国已经逐步从疫情中走了出来，抗疫经验可以输出，成为全球投资者进行权益资产投资时的参考蓝本;另一方面，中国仍然是全球经济增速的领头羊，并孕育了一批特色的“中国产业”。

综合目前的情况来看，A股市场或许会受外围波动影响，但发生系统性风险的可能性并不大。不过，随着疫情好转，待经济社会恢复正常形态，企业疯狂补库存的时候，若通胀压力加大，流动性这一主要变量就可能发生变化，届时市场的操作难度则会加大。

关键词： A股 避险资产