市场一度升温的“降息”预期，随着5月15日中期借贷便利（MLF）中标利率连续第9个月按兵不动，而落空。

5月15日，为维护银行体系流动性合理充裕，中国人民银行开展1250亿元中期借贷便利（MLF）操作，被视为中期政策利率的MLF利率持平在2.75%，未现下调。鉴于有1000亿元MLF到期，央行5月超额续做250亿元，继4月后，央行连续两个月选择了小额续做MLF。

近期，随着十年期国债收益率、票据贴现率及银行同业存单到期收益率等市场利率下行，部分中小银行以及股份行陆续下调存款利率，叠加协定存款、通知存款利率自律上限在5月15日迎来调整，降息预期有所抬头。


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为何央行按兵不动？

光大证券首席固定收益分析师张旭指出，上述原因不构成降低MLF利率的理由。第一，MLF利率是央行政策利率，其会对市场利率形成引导，而不是相反。所以，认为市场利率降了就要倒逼政策利率下降是搞反了因果关系。实证地看，1年期 CD利率和10期国债的收益率是基本围绕MLF利率为中枢波动的，市场利率常有小幅低于政策利率的时候，但“低于”并不必然对应于MLF利率的降息。第二，在当前的情况下，存款市场与货币、债券市场存在一定程度的分割。此时为了推动存款利率市场化、缓解负债成本压力，金融机构下调了部分存款的利率，这并不是MLF降息的充分条件。

中国民生银行首席经济学家温彬则指出，结合过往经验看，政策降息多发生在PMI连续落在50%下方之时，而目前还仅有4月PMI回落至50%以下；同时，虽然4月信贷边际走弱，但票据利率并未达到去年罕见的零利率水平，且企业中长贷延续高位，在信贷中的占比较高，也使得后续信贷平稳有所支撑。为此，短期内央行降息的可能性还不高，是否降息需继续观察经济走势。

“去年贷款利率快速下行，存款定期化加剧成本刚性，使得商业银行净息差持续收窄至1.91%的历史低位。今年以来，在信贷竞争性投放和实体融资需求仍有待修复下，整体信贷利率连续下探，银行经营业绩进一步承压。且部分企业拿到低利率贷款后，转为存款或购买理财，贷款未有效转化为投资生产。在主体信心仍需提振下，若再降息，可能会加剧资金空转和套利行为。目前监管积极引导降低存款利率，也是促进资金流入实体经济真正需要的地方。”温彬指出。

由于作为LPR报价锚定利率的MLF利率保持不变，市场普遍认为，将于5月22日出炉的贷款市场报价利率（LPR）也将继续持平。自去年8月下调后，1年期和5年期LPR均未发现变化。

东方金诚首席宏观分析师王青表示，受前期“推动降低企业综合融资成本和个人消费信贷成本”，以及居民房贷利率持续下调影响，2022年末商业银行净息差降至1.91%，为有历史记录以来的最低点。受此影响，尽管近期部分银行存款利率下调，市场利率走低，银行各类负债成本有所下降，但5月报价行主动压缩LPR报价加点的动力仍然不足。

温彬也认为，5月MLF利率维持不变，使得LPR下调的概率大幅降低。且贷款定价受信贷供需关系影响，目前已脱离LPR较多，暂无必要下调LPR以推动降价。若后续经济环比继续走弱，宽信用乏力，则市场对央行降息的预期会继续提升，且不排除央行降息落地的可能性。

“MLF利率最终能否下调，将主要取决于后期经济修复动能。历史数据显示，市场利率下行并非判断政策性降息的可靠风向标。若接下来经济修复势头出现较大幅度下行波动，不能完全排除降息提上政策议程的可能，但短期内MLF利率下调的概率不大。在3月降准落地、新安排1.2万亿减税降费措施后，二季度宏观政策整体上会处于‘观察期’，重点是加大现有措施落实力度，同时密切观察宏观经济修复态势，特别是房地产市场走势。”王青表示。

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