澎湃新闻记者 孙铭蔚


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全球最大对冲基金桥水基金（Bridgewater Associates）的创始人瑞·达利欧（Ray Dalio）最新观点认为，硅谷银行事件是典型的短期债务周期泡沫破灭阶段的早期信号，未来两年可能将是充满风险的时期。

“通常来说，在经历了实际利率长期处于极低水平和大量信用创造的时期之后，大量加杠杆持有的资产价格因利率上升和流动性收紧而开始下跌，从而引发多米诺骨牌效应。”达利欧写道。

大幅紧缩转向萧条阶段的转折点

3月14日，达利欧在微信公众号发表对硅谷银行事件的看法，称硅谷银行事件非常典型：为了抑制信贷增长和通胀，货币政策紧缩，导致债务-信贷以自我强化的方式收缩，触发多米诺骨牌效应，直到央行通过放宽货币政策，抵消债务-信贷紧缩的影响，创造更多的新增信贷和债务，为下一轮债务危机埋下种子。

“在短期债务周期（大约持续7年，误差约为3年）的泡沫破灭阶段，在这些短期债务周期中，债务资产和负债不断累积，最终变得不可持续，进而在债务重组和债务货币化中坍塌（这个过程通常每75年发生一次，误差约为25年）。”达利欧写道。

基于对这些动态机制和当前局势（符合动态机制）的理解，达利欧认为硅谷银行事件可能是一种“前兆”，预示着危机可能蔓延至整个风投行业，甚至扩散至更大范围。

达利欧进一步解释称，我们正处于本轮短期债务周期收缩阶段的早期阶段，通过杠杆持有的资产规模很大，因此，在周期的收缩阶段结束之前，会出现五个阶段，包括金融中介机构被迫以极低价格出售资产，从而带来大幅亏损、导致借款进一步收缩；大幅折价出售股票，即在以非常保守的未来现金流进行估值的基础上再折价卖出；收购价格吸引力上升，有能力的同业公司收购陷入困境的公司；信贷问题对金融市场和实体经济构成负面影响；最终因为问题已经威胁到整个系统，美联储放松货币政策，银行监管机构提供货币、信贷和担保。

达利欧表示，在这个进入收缩的转折点，美联储放宽政策还为时过早，但随着权衡取舍变得艰难，“我将密切关注它的行动。展望未来，可能用不了多久就会出现一些问题，最终将导致美联储和银行监管机构采取保护措施。”

“回顾过去（而非展望未来），紧缩政策（而非宽松政策）似乎较为合理。但未来，问题可能会很快出现，迫使美联储和银行监管机构采取保护措施。因此，我认为，我们接近于从短期信贷/债务周期的大幅紧缩阶段转向萧条阶段的转折点。”达利欧总结说。

未来两年可能将是充满风险的时期

达利欧认为，长期性问题要严重得多。

达利欧分析说，美国政府持有大量未偿债务，而目前的债务供给超过市场需求，所以央行将债务货币化，即通过印钞购买债券化解难题。但是，当债务资产和债务负担变得规模巨大的时候，央行很难找到一个平衡的实际利率，一方面对贷款人-债权人来说足够高，但另一方面又对借款人-债务人来说足够低。

一旦过度印钞导致债权人无法获得充足的实际回报，进而开始出售债务资产，导致供需平衡进一步恶化，就会引发严重的问题。由于美国的存量债务资产和负债如此庞大（未来还会明显增加），政府债务的供应很可能会大大超过需求，这将导致实际利率对市场和经济来说过高，对债务和经济造成压力。最终，美联储不得不放弃加息和出售债务（量化紧缩），转向降息和购买债务（量化宽松），宽松会带来实际利率下降，然后又会导致更多债务资产被加速出售。

达利欧强调，尽管人们尚未考虑美联储接下来的降息和量化宽松举措，但应加以警惕，因为在未来一年之内，美联储有可能放松政策，这将会带来重大的影响。届时，美元很可能会大幅贬值。

“未来一两年我们可能将面临严峻的金融和经济形势。”达利欧写道，“对我来说，未来的巨大风险是严峻的金融和经济形势，严重的内部冲突，严重的外部冲突，与此同时，大多数人都在加杠杆持有资产。一言以蔽之，未来两年可能将是充满风险的时期。”

达利欧最后坦言，自己无法确定任何未来走势，因此，妥善构建投资组合的关键在于，找到良好的且几乎互不关联的回报流，均衡配置资产，使投资组合几乎不随经济环境的变化而波动。“正如我反复强调的那样，我们可以在不降低预期收益的前提下降低投资风险。”

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